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方正证券点评8月金融数据:单月波动难改信用收缩

发布时间:2019-11-10 07:56:24 阅读量:1579

来源:方正证券

央行公布8月份金融数据,新增人民币贷款12,100亿元,前值为1,060亿元,市场预期为11,571.4亿元。社会融资规模从1.01万亿元增加到1.98万亿元。M2同比增长8.2%,前一值为8.1%,市场预测为8.1%。

核心视图

企业贷款支持的信贷投放略高于预期。8月份,银行新增信贷1.21万亿元,比上个月增加1500亿元,更符合季节性趋势(图1)。结构上,企业信贷同比大幅改善,8月份中短期企业信贷分别增长1393亿元和860亿元(图2)。其中,企业中长期贷款自今年2月以来首次同比增长,或与特殊债券作为资本登陆带动的配套融资需求改善有关。然而,企业中长期贷款增长势头依然疲弱,而居民中长期贷款增长势头受到房地产调控和房地产销售下滑的阻碍(图3)。

M2略有反弹,而非银行机构的存款表现突出。8月份,m2同比增长8.2%,比上年略有上升0.1个百分点。存款方面,企业、居民和金融存款均同比下降,非银行机构存款突出,增加9,509亿元(图4)。特别是,企业存款连续两个月同比下降,或者与房地产企业融资收紧和ppi同比后企业利润持续下滑有关。

非标准支持机构融资略高于预期,特别债务融资净额今年首次同比下降。8月份,社会财政总量增加1.98万亿元,比去年同期的1.94万亿元增加376亿元。从结构性拆分的角度来看(图5),信托、委托和未贴现票据三大非标准融资项目同比增长1657亿元,这是支撑社会金融超预期复苏的关键。其中,由于房地产融资的限制,信托贷款依然疲软,8月份下降658亿元,同比下降27亿元。但委托贷款和未贴现票据分别增加694亿元和936亿元。在财政前倾的背景下,8月份特种债券融资净额为3213亿元,同比下降893亿元,为今年第一次同比下降。在非标准超预期的支持下,8月份社会金融类股的增长率为之前值的10.7%。

在一个月内超出预期后,很难改变信贷冲击收缩的趋势。预计后续社会金融的增长率将可能继续振荡和收缩的趋势:(1)非标准低基数效用的弱化。自去年八月以来,非标准单个月的按年跌幅已稳定在2000-3000左右,并没有继续大幅下跌;(2)财务状况严重向前倾斜,缺乏连续性。这并不是2020年地方债务限额可以提前发布的信号(图6);(3)反周期政策主要是结构性的。信贷扩张政策为小微企业和私营企业提供了结构性力量。然而,房地产监管已大幅收紧。这些政策既宽松又严密。结构性信贷扩张难以抵消房地产下跌造成的信贷紧缩。

风险提示:后续新特殊债券将提前发行,外部形势变化将超出预期。

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